成熟的投資者，才適合做價值投資

——點掌投教專訪開思基金倪飛

      對于香港市場來說，是全球公認(rèn)的價值投資土壤，而國內(nèi)的投資者如果要做港股，有著一定的門檻，為什么國內(nèi)投資者無法都參與到香港市場呢？

      點掌投教特邀開思基金副總經(jīng)理——倪飛，一起暢談價值投資的方法。

      深耕港股，專注價值投資

      倪飛在成立私募基金時，注冊地在上海，但他投資的定位是在香港市場，做價值投資，通過深港通和滬港通投資港股。

      至于為何選擇港股市場做價值投資，倪飛解釋到，恒生指數(shù)的市盈率在歷史上都還處于較低水平，而凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了10%。恒生的國企指數(shù)主要是國內(nèi)的央企龍頭企業(yè)，是中國的核心資產(chǎn)，比如像中國電信、中石油、中石化都是屬于國企指數(shù)范疇。他們的市盈率都在10倍以下，而凈資產(chǎn)收益率都超過10%，現(xiàn)在的估值還不到歷史平均估值的一半。而美股的標(biāo)普500，它的市盈率在20倍左右，而凈資產(chǎn)收益率則為11%，如果和國企指數(shù)比較，美股明顯要貴的多，而納指的市盈率就更高了。

      從這兩個比較來看，香港市場的估值是合理的，非常適合價值投資。

      股票的配置，有講究

      在配置香港的股票方面，并不是什么股票都能買的，要知道在港股中，騰訊和中國平安在恒生指數(shù)中的占比很大，如果將這兩只股票拿掉的話，其實恒生指數(shù)漲的并沒那么多。也就是說，其他有價值的品種還沒有怎么漲過。

      對于價值投資來說，只會晚來，不會缺席，只要找到有價值的低估值品種，未來就一定會有回報。香港市場和國內(nèi)市場最大的區(qū)別在于港股是機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，香港市場注重價值，推崇成長，不僅要有價值，還要有成長性。所以導(dǎo)致香港市場有很多仙股的存在，而且這些仙股永遠(yuǎn)都是選股，即使牛市來了也和這些股票沒任何關(guān)系。

      而國內(nèi)市場比較追崇主題和概念，只要有一個好的規(guī)劃，無論能不能落地，先把股價炒起來，屬于主題投資；港股市場則是看公司投資的項目前景是否可預(yù)測，或者等到項目落地后產(chǎn)生了利潤率，才會漲。所以說香港市場過于理性，而國內(nèi)市場則比較感性。

      那為什么國內(nèi)投資者做港股還要設(shè)門檻呢？倪飛認(rèn)為，其實香港市場有很多不規(guī)范的地方，因為香港是離岸市場，離岸市場的特點是沒有國內(nèi)證監(jiān)會的事前、事中和事后的監(jiān)管，香港只有事后的監(jiān)管。舉例來說，如果在香港市場上訴，所有報上去的數(shù)據(jù)造假，香港證監(jiān)會是不查的，只對陳述的數(shù)據(jù)、信息與真實度進(jìn)行評估，如果發(fā)現(xiàn)造假，直接就處理了，那投資者買的這個公司就完了。而國內(nèi)的證監(jiān)會則是做到了像父母照顧孩子一樣，在事前進(jìn)行嚴(yán)格審核，事中出現(xiàn)問題立馬監(jiān)管函，事后還有退市整理期，這些香港市場是沒有的。也就是說香港市場上的公司，一旦出現(xiàn)問題，風(fēng)險比國內(nèi)更大。所以這就要求只有比較成熟的投資者才能去做港股，只有成熟的投資者才適合做價值投資。

      價值投資，止盈止損不一樣

      不少投資者認(rèn)為，做價值投資不存在止盈或止損，這其實是錯誤的。在做價值投資的時候，不僅需要有止盈止損，而且其中的方法也是不一樣的。

      對于不同的行業(yè)，有不同的止盈止損法。比如制造業(yè)，把行業(yè)里的平均水平放到全球，和同類的制造業(yè)進(jìn)行比較，看公司的估值水平如何，競爭力有多少，公司治理怎么樣，然后做一個綜合評估，如果估值水平超過平均水平一倍以上，那么就要做止盈；如果跌到30%以下，那么就可以考慮入場。

      價值投資的止盈止損是動態(tài)的，第一步是看企業(yè)盈利的錢，就是企業(yè)的價值；第二步要看央行放水的錢；第三步還要看企業(yè)的風(fēng)險偏好，也就是市場近期的恐慌指數(shù)，如果較為恐慌，那么行業(yè)的估值就要下調(diào)，如果市場風(fēng)險篇好上市，那就可以提高行業(yè)估值。

      所以說整個估值也是動態(tài)變化的，隨之的止盈止損也是動態(tài)變化的，如果按原來一成不變的想法制定止盈止損位的話，在價值投資中式不適用的。

嘉賓介紹

倪飛   開思基金副總經(jīng)理

曾任長江養(yǎng)老保險股份有限公司投資副總監(jiān)、上海弘尚資產(chǎn)中心（有限合伙）合伙人。在長江養(yǎng)老保險股份有限公司任職投資副總監(jiān)期間，主持分管權(quán)益類投資及研究，并承擔(dān)重點大型企業(yè)年金的組合管理。2007年開始港股研究及投資，擅長通過對宏觀政策的研究與把握，預(yù)判行業(yè)發(fā)展的趨勢與拐點，自上而下布局投資。

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