去年一季度股指開啟了一波上漲，今年一季度能否復(fù)制行情？

——點掌投教特邀明星分析師研判股指走勢

去年一季度，A股股指走出了一波拉升行情，2020年一季度，能否復(fù)制去年的行情呢？點掌投教特別邀請到了新紀元期貨明星分析師，程偉老師為投資者對2020年股指一季度行情的投資策略進行深度的分析和介紹。

回顧去年一季度行情，程偉老師認為股指上漲的驅(qū)動因素主要來自兩個方面：一個是無風(fēng)險利率，另一個是風(fēng)險偏好。根據(jù)DDM估值模型，無風(fēng)險利率和風(fēng)險偏好（風(fēng)險溢價）都是反映分母端的變化。年初央行全面降準1個百分點，釋放長期資金1.5萬億，推動無風(fēng)險利率下行。宏觀政策強化逆周期調(diào)節(jié)，經(jīng)濟悲觀預(yù)期修復(fù)，中美貿(mào)易摩擦緩和，推動風(fēng)險偏好回升。

展望2020年一季度，受企業(yè)盈利改善和無風(fēng)險利率下降推動，程偉老師認為股指“春季躁動”還會再次上演。

首先，企業(yè)盈利和庫存周期存在明顯的正相關(guān)性，具體表現(xiàn)為企業(yè)盈利回升階段，伴隨被動去庫存和主動補庫存，而盈利下降階段，則伴隨被動補庫存和主動去庫存。從最近一輪周期來看，2016年2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)正，并進入上升階段，直到2017年2月見高點，然后開始進入下行階段，并于2019年2月見低點。2019年1-10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2.9%，連續(xù)9個月負增長，但降幅呈現(xiàn)邊際收窄的趨勢，預(yù)計今年年底或2020年年初工業(yè)企業(yè)利潤增速將會轉(zhuǎn)正。分行業(yè)來看，除了石油天然氣開采、化工原料、紡織服裝等少數(shù)行業(yè)利潤同比降幅擴大以外，其余行業(yè)利潤同比降幅都在收窄，其中計算機、通信和其他電子設(shè)備制造等行業(yè)利潤增速已經(jīng)開始回升。

其次，程偉老師也提到了貨幣政策保持寬松，央行下調(diào)MLF、逆回購和LPR利率，引導(dǎo)長期資金利率下行，有利于從分母端提升股指的估值水平。

分企業(yè)類型來看，1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額14715.5億元，同比下降12.1%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額36623.3億元，下降2.4%；外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額12585.0億元，下降4.0%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額13915.0億元，增長5.3%。大中型國有企業(yè)利潤增速繼續(xù)下滑，而私營企業(yè)利潤增速同比轉(zhuǎn)正，表明在減稅降費、定向降準、小微企業(yè)普惠性貸款等一系列政策的支持下，小微及民營企業(yè)經(jīng)營狀況率先改善，與財新制造業(yè)PMI走強高度吻合。

從宏觀政策的角度，程偉老師認為推動企業(yè)盈利改善的主要因素包括：

（1）減稅降費：今年4月1日起開始減增值稅，制造業(yè)增值稅率從16%下調(diào)至13%，建筑業(yè)、交通運輸業(yè)增值稅率由10%下調(diào)至9%。5月1日起開始降社保費率，繳費比例由20%下調(diào)至16%。前三季度制造業(yè)累計減稅4378億，占新增減稅總額的31.36%；民營經(jīng)濟納稅人新增減稅9644億元，占新增減稅總額的64%。新增社保降費2725億。

（2）定向降準：今年在兩次全面降準的基礎(chǔ)上，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點。

（3）小微企業(yè)普惠性貸款：截至2019年三季度末，全國小微企業(yè)貸款余額36.39萬億元，其中單戶授信總額1000萬元及以下的普惠型小微企業(yè)貸款余額11.31萬億元，較年初增長20.81%，比各項貸款增速高10.9個百分點。前三季度新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率6.75%，比2018年全年平均水平下降0.64個百分點。

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