能源化工的價(jià)格低位VS產(chǎn)能擴(kuò)張，波動(dòng)加劇的2020？

——點(diǎn)掌投教特邀明星分析師揭秘期貨能化品種！

2019年，能化品種波瀾不驚，價(jià)格走勢(shì)處于整體的低位。這背后究竟是因產(chǎn)能的原因，還是供需有所變化？點(diǎn)掌投教特別邀請(qǐng)到了新紀(jì)元期貨明星分析師，楊怡菁老師為投資者對(duì)能化行業(yè)的基本情況和投資策略進(jìn)行深度的介紹。

楊怡菁老師認(rèn)為，從能源化工的整體走勢(shì)來(lái)看，甲醇、PP、苯乙烯、乙二醇、PTA等，皆處于產(chǎn)能擴(kuò)張中。烯烴鏈供需格局由偏弱平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?；未?lái)三四年國(guó)內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能有望翻倍，供需格局由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?；聚酯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，但上游供給端擴(kuò)張速度明顯快于聚酯增速，供需過(guò)剩預(yù)期加劇。關(guān)聯(lián)品種間還涉及上下游產(chǎn)能投放速度不匹配的因素。后市，重點(diǎn)關(guān)注浙石化、恒力石化，兩個(gè)大煉化帶來(lái)的投產(chǎn)預(yù)期。

而近期能化品種的強(qiáng)弱分化，則更取決于基本面的差異——現(xiàn)貨情況及庫(kù)存高低差異，時(shí)間點(diǎn)上有01合約基差回歸和主力移倉(cāng)問題，進(jìn)而導(dǎo)致了短期分化。因供應(yīng)壓力或者投產(chǎn)預(yù)期，多數(shù)化工品近月是空頭占優(yōu)、主導(dǎo)行情，故目前以空頭往遠(yuǎn)月移倉(cāng)為主，換月期間，近月合約會(huì)有一個(gè)反彈，較遠(yuǎn)月合約相對(duì)強(qiáng)一些。反彈之后，基本面情況相對(duì)良好的品種（固體），短期會(huì)有支撐或繼續(xù)上行，基本面較差的品種則表現(xiàn)為先反彈再回落或重復(fù)這一過(guò)程（液化品）。

今年01合約換月滯后，近月時(shí)有增倉(cāng)，遠(yuǎn)月增倉(cāng)不積極。目前，資金力量仍在影響換月期間的反彈高度、換月節(jié)奏，處于混亂期，不建議參與01合約。甲醇和聚烯烴是關(guān)聯(lián)品種，一般從兩個(gè)角度看待烯烴鏈品種之間的關(guān)系，其一是各自基本面變化，其二是上下游的關(guān)系。今年行情分析及邏輯推演的重點(diǎn)更偏向于烯烴鏈品種各自基本面變化和盤面節(jié)奏方面的差異。

甲醇方面：

雖然說(shuō)近期的主要矛盾是進(jìn)口壓力和港口庫(kù)存問題，但實(shí)際上這是自去年年末伊朗新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能釋放開始埋下的隱患，也就是說(shuō)高進(jìn)口壓力會(huì)貫穿2019年，導(dǎo)致港口庫(kù)存抬高了基數(shù)。這種情況下，若國(guó)內(nèi)需求無(wú)法有效提振的話，尤其是烯烴廠方面，港口會(huì)比往年更加容易累庫(kù)。已知的進(jìn)口壓力+國(guó)內(nèi)外投產(chǎn)預(yù)期，令2019年甲醇趨向于供應(yīng)過(guò)剩，這一點(diǎn)必須要明確，是今年甲醇邏輯的核心，且會(huì)在年內(nèi)反復(fù)測(cè)試這個(gè)邏輯，比如，投產(chǎn)預(yù)期是否實(shí)現(xiàn)、具體產(chǎn)能壓力有多大等，故行情會(huì)一波三折。

那從投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)講，今年的最終結(jié)果是烯烴廠投產(chǎn)速度和負(fù)荷跟不上甲醇產(chǎn)能的投放和海外供應(yīng)的增加。再看價(jià)格結(jié)構(gòu)，甲醇長(zhǎng)期維持負(fù)基差，就已經(jīng)體現(xiàn)了一種市場(chǎng)偏空的態(tài)度，之后在進(jìn)口壓力和港口累庫(kù)問題越發(fā)突出后，月差在四季度變?yōu)閏ontango，利于空頭展期，這就是在我們反復(fù)測(cè)試2019年核心邏輯之后對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu)的修正。

那下行趨勢(shì)確定，下行幅度如何判斷？目前，還未到大面積虧損停車的狀態(tài)，所以我們以下行趨勢(shì)中，甲醇負(fù)基差回歸的速度結(jié)合港口洼地價(jià)格來(lái)判斷。需要提醒一點(diǎn)，下行趨勢(shì)中，下限也在不斷后退，資金力量也會(huì)加深下跌幅度，易產(chǎn)生超跌需要修復(fù)的錯(cuò)覺導(dǎo)致犯錯(cuò)。

聚烯烴方面：

2019年主邏輯還是在投產(chǎn)方面，年內(nèi)不斷重復(fù)投產(chǎn)有預(yù)期而走跌、投產(chǎn)又推遲而修復(fù)的過(guò)程。因此，行情走勢(shì)呈現(xiàn)多個(gè)先跌后漲的倒三角形，后期的倒三角高度低于前期，波動(dòng)區(qū)間收窄。

這兩個(gè)品種雖然走的是都是投產(chǎn)邏輯（PP偏向國(guó)內(nèi)投產(chǎn)壓力，PE偏向海外投產(chǎn)壓力），但細(xì)看下來(lái)兩者基本面變化是有差異。PP是由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，弱平衡趨向供應(yīng)寬松；PE是供應(yīng)壓力和供應(yīng)結(jié)構(gòu)不良長(zhǎng)期存在，已被盤面消化，暫無(wú)更差的情況發(fā)生。因此，聚烯烴相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系在往年一般表現(xiàn)為PP強(qiáng)于PE，兩者價(jià)差走擴(kuò)明顯，而今年后期表現(xiàn)為PP慢跌、PE抗跌、兩者價(jià)差不再過(guò)度擴(kuò)大。

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