程序化交易，亦需追尋價(jià)值投資理念

——回顧量化投資大師劉宏先生的專訪

      程序化交易，是機(jī)構(gòu)中很流行的一種交易方式，程序化交易往往能夠在市場的波動(dòng)中抓住套利機(jī)會(huì)，而且程序化交易還是人工智能的先驅(qū)。

      點(diǎn)掌投教曾專訪已故投資大咖、摩旗投資、好菜鳥基金創(chuàng)始人——?jiǎng)⒑?，一起暢談程序化交易的心路歷程。懷著對(duì)故人的追思與敬意，讓我們一起來回顧一下，劉總對(duì)于量化，對(duì)于投資是如何理解的。

      定增大王，也轉(zhuǎn)投量化投資

      其實(shí)，劉宏的出名并不是只在程序化交易領(lǐng)域，更使他出名的是定向增發(fā)，號(hào)稱“定增大王”。在2010年至2013年期間，他一口氣投了26個(gè)定增項(xiàng)目。而他的定增與量化也是分不開的，最初進(jìn)行量化研究的時(shí)候，有一種數(shù)量化的方式剛好研究定增。

      數(shù)量化投資也就是所謂的模型驅(qū)動(dòng)的投資，最普遍的一種形式是指數(shù)化投資基金，比如上證50ETF和滬深300ETF等，這其實(shí)就是一種數(shù)量化。而不要總覺得量化很復(fù)雜，其實(shí)指數(shù)基金就是量化投資，是通過數(shù)量化的模型跟蹤市場指數(shù)。

      劉宏就是用指數(shù)編制的眼光來對(duì)待一些已經(jīng)發(fā)行了但還在鎖定期的定增的股票，發(fā)現(xiàn)它有顯著的阿爾法，這個(gè)阿爾法一方面來自發(fā)行時(shí)候的折價(jià)，另一方面是定增的上市公司都會(huì)拿到一筆現(xiàn)金，這筆現(xiàn)金既沒有利息，也沒有期限，這么一大筆錢在企業(yè)里一定會(huì)起到好的作用，也就是新增資本給上市公司帶來的成長性。二者相加就是很厚的阿爾法。所以說定增的股票，如果編成一個(gè)指數(shù)的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它比全市場的指數(shù)基金有著很顯著的阿爾法。

      只是后來，這個(gè)阿爾法消失了，因?yàn)檫^去定增出預(yù)案的時(shí)候，市場價(jià)格不怎么反應(yīng)，那么定增的價(jià)格相對(duì)原有的價(jià)格來說還是有折扣的，而后來，一出定增預(yù)案，二級(jí)市場價(jià)格立馬爆發(fā)，比如原本6塊的股票，要進(jìn)行定增后漲到了9塊，這時(shí)再打折也要比原來的6塊高很多。這就相當(dāng)于一件800塊的大衣，然后標(biāo)價(jià)2000，再打八折。所以當(dāng)阿爾法小時(shí)了之后，就沒法做定增了，劉宏也潛心投入到量化投資中去。

      量化的同時(shí)，價(jià)值投資亦不可缺

      雖然劉宏是做量化交易，但是對(duì)于價(jià)值投資，他依然覺得是非常重要的。雖然說從絕對(duì)收益的回報(bào)來看，量化的代表人物西蒙斯跑贏了巴菲特，但是一直以來，巴菲特始終都比西蒙斯有錢，長期除了比爾蓋茨，巴菲特就是首富。

      A股市場中，近幾年也開始偏向于價(jià)值投資，并且出現(xiàn)過“漂亮50”這樣的行情。對(duì)于“漂亮50”，劉宏認(rèn)為確實(shí)是物有所值，可以用一種非常樸素的思維去考慮這問題，比如一個(gè)銀行這么大的規(guī)模，每年分紅的股息，年化收益都超過3%，買國債年化收益也就3%，但國債不會(huì)漲，從利息的角度，股票的分紅已經(jīng)足夠高，再從資產(chǎn)價(jià)格的角度來看，如果銀行的資產(chǎn)能夠產(chǎn)生更好的收入，那么股價(jià)還會(huì)出現(xiàn)一定程度的上漲，這樣就會(huì)發(fā)現(xiàn)，國債還不如股票更劃算，這就是估值的優(yōu)勢。

      當(dāng)然，價(jià)值投資還有一種邏輯，就是看成長性，甚至在某種程度上，公司的成長性比估值更重要，一家有成長性的公司，必然是有投資價(jià)值的，所以通過量化的模型還可以分析出公司的成長能力如何，這就是價(jià)值投資與量化相結(jié)合。

      量化投資，是人工智能的先驅(qū)

      在國內(nèi)市場中，最早的程序化交易其實(shí)就是相當(dāng)于現(xiàn)在的智能投資，所以量化投資實(shí)際上就是人工智能的先驅(qū)。量化投資要先把模型研究好，運(yùn)行的時(shí)候，買賣由模型來做，這就叫數(shù)量化投資。

      不過，程序化有的時(shí)候不一定非得程序化，人造的程序，人隨時(shí)都可以做決策。人工智能的概念用的比較寬泛，作為一個(gè)學(xué)科來講，AI也是有專門的定義的，而有些人說人工智能，其實(shí)就是拿些技術(shù)指標(biāo)和公式堆一起，然后就號(hào)稱人工智能，其實(shí)這些并不叫人工智能。真正的人工智能是在幕后跟自己互動(dòng)的有可能是個(gè)人，也有可能是個(gè)機(jī)器，如果自己都區(qū)分不開幕后是人還是機(jī)器了，這種才叫真正的人工智能，這種實(shí)現(xiàn)方式是機(jī)器的自我學(xué)習(xí)，而不是人編出來的。

嘉賓介紹

劉宏  摩旗投資創(chuàng)始人

南開大學(xué)化學(xué)碩士，26年交易經(jīng)驗(yàn)，20年程序化交易經(jīng)驗(yàn)，著名對(duì)沖基金經(jīng)理，國內(nèi)最早從事對(duì)沖基金業(yè)務(wù)和程序化交易的專業(yè)投資人。1994年創(chuàng)辦的深圳市新德利財(cái)經(jīng)資訊有限公司2002年，劉宏率領(lǐng)開發(fā)中國內(nèi)地最早的金融工程研究平臺(tái)FundLab同年開發(fā)團(tuán)隊(duì)的另一個(gè)產(chǎn)品小組致力于一個(gè)全新概念的證券交易軟件系統(tǒng)交易助理的開發(fā)。2006年聯(lián)合創(chuàng)立摩旗投資，并將公司業(yè)務(wù)明確定位于中國內(nèi)地市場特有機(jī)會(huì)的數(shù)量化投資。

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